无锡银行：资产质量显著改善，营收保持双位数增长

　　一、事件概述1月20日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.96%(前三季度同比增长4.38%)，营收同比增长10.06%(前三季度同比增长11.94%)。全年年化加权ROE10.87%(前三季度年化加权ROE11.19%)，同比下降35bp。

　　二、分析与判断营收保持双位数增长，近业绩增速接近5%公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升58bp至4.96%，在已披露业绩快报的银行中位居榜首。全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.88pct，但仍保持双位数较快增长，表现较为亮眼。公司业绩加快释放，主要得益于在资产质量大幅好转的基础上减小了拨备计提力度，其次规模加速扩张也发挥了一定正面作用。根据我们测算，全年净息差较前三季度基本持平，同比增幅有所收窄。

　　不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率创历史新高根据测算，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比下降，不良贷款生成压力有所减轻。

　　Q4末不良贷款余额环比下降4.78%;不良率环比下降7bp至1.10%，创下近7年以来的新低;拨备覆盖率环比大幅提升48.61pct至355.88%，达到有史以来最高水平，抵御风险能力显著提升，资产质量的领先优势得到进一步巩固，反哺利润空间明显增厚。

　　规模加速扩张，资本补充可期公司积极把握经济复苏趋势，加大款贷款投放，Q4末总贷同比增长17.38%，带动总资产同比增速由Q3末的9.16%提升至11.20%。虽然公司核心一级和一级资本充足率略显紧张，但是截至2020年末，公司尚有约29.99亿元可转债未转股。因为当前股价(6.11元/股)高于转股价格(5.79元/股)，而且银行板块估值正在上扬，所以公司可转债具有较大转股机会。未来可转债有望逐步转股，从而缓解资本压力。

　　三、投资建议公司以服务中小微企业为宗旨，深耕江苏，享受区位优势。当前盈利情况良好，资产质量同业领先且显著改善，具有较大的利润释放空间。我们预测2021-2023年归母净利润增速分别为7.94%、10.08%和11.64%，对应2021年末BVPS为7.08元，静态PB为0.86倍，低于上市农商行0.89倍的中位数水平，维持“推荐”评级。

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