苏泊尔：Q4业绩继续改善，稳固龙头优势

　　事件：苏泊尔公布公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入185.96亿元，同比下滑6.33%(若排除销售抵减，全年营收预计同比下滑1.35%);实现业绩17.84亿元~19.14亿元，同比下滑7.08%~0.31%。其中，公司20Q4单季度实现收入52.91亿元，同比增长6.74%;实现归母净利润7.03亿元~8.33亿元，同比增长4.69%~24.05%。公司Q4业绩增速略超预期。

　　预计出口保持较高增速，内销线上运营与年轻化营销持续发力。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速(1.12%)提升5.62pct。外销层面：由于Q4海外疫情加剧叠加海外需求高景气，公司外销订单预计仍大幅增长。公司披露三季报后拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元，同比增长7.9%，预计Q4订单金额增加带来外销收入增长。内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度，进而应对渠道和市场的快速变化。

　　2020年双十一期间，苏泊尔销售产品近700万件，全网销售额突破14.5亿元，同比增长16.0%。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长。

　　原材料价格持续上涨。原材料价格方面，原材料价格方面，注塑、铜等价格自20Q1后持续回升，截至2020年9月30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。盈利能力来看，盈利能力来看，毛利较高的内销收入增长较快，预计可维持公司整体盈利能力相对平稳。

　　注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域(WMF、KRUPS和LAGOSTINA)持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。

　　盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们维持2020年利润预测，预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元，同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%。

　　PE为35.4/29.4/26.1倍。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

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