生益科技：内资覆铜板龙头开启新一轮五年扩张规划

时评
2021-01-26 10:46

全球股市：内资覆铜板厂商稳步成长，全球竞争格局“坐二望一”，维持“买入”评级考虑到近期覆铜板提价带来的盈利弹性及公司新一轮五年扩张规划脉络清晰，我们上调盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润为18.7/25.1/27.3亿元（前值为18.1/22.4/25.7亿元），对应EPS为0.82/1.10/1.19元（前值为0.79/0.98/1.12元），当前股价对应PE为31.4/23.3/21.5倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，短期受到FR-4产品涨价提振，中长期来看，新能源车及汽车电子化推动覆铜板升级、5G应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板渗透是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化带来的盈利能力提升，维持“买入”评级。

　　内资覆铜板厂商稳步成长，全球竞争格局“坐二望一”，维持“买入”评级考虑到近期覆铜板提价带来的盈利弹性及公司新一轮五年扩张规划脉络清晰，我们上调盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润为18.7/25.1/27.3亿元(前值为18.1/22.4/25.7亿元)，对应EPS为0.82/1.10/1.19元(前值为0.79/0.98/1.12元)，当前股价对应PE为31.4/23.3/21.5倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，短期受到FR-4产品涨价提振，中长期来看，新能源车及汽车电子化推动覆铜板升级、5G应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板渗透是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化带来的盈利能力提升，维持“买入”评级。

　　常熟生益扩产加码，2022年新一轮五年扩张规划脉络清晰常熟生益原有产能覆铜板1100万平米/年，粘结片2400万米，本轮扩产项目拟投资9.45亿元，其中设备投入6.41亿元(含环保设备投入4000万元)，厂房及消防设施投入1.89万元，铺底流动资金1.15亿元，将建设年产1140万平米覆铜板及3600万粘结片产能，分别是现有产能的1.04/1.50倍。公司预计2022年7月二期试产，2022年9月二期正式生产，达产后将实现年销售收入13.18亿元，净利润1.43亿元。常熟二期扩产项目预示公司新一轮五年扩张规划开启、成长脉络清晰，历史上公司2011-2016年产量增长59.89%，我们预计2016-2021年产量增长54.45%，我们认为本轮2022年启动的产能规划有望维持前期的产能扩张速度。参考Prismark统计，2019年公司在全球刚性覆铜板市场占有率为12%，开启新一轮五年规划后，公司将追赶全球头部市占率14%的龙头厂商建滔。

　　短期看好盈利提振，长期公司商业模式将从产品供应向应用方案服务转型汽车类产品需求向上，适配新能源车大功率、大电流特性的厚铜板产品占比提升加剧供给紧张，推动公司覆铜板产品加工费攀升。公司联合上下游与终端探讨汽车毫米波雷达技术，推出汽车毫米波77GHz产品，未来将提供全面的解决方案。