华兰生物：血制品行业高景气，疫情过后流感疫苗再启航

时评
2021-04-07 19:20

全球股市：报告摘要：血制品行业景气度提升。国内两票制政策落地后，中小渠道出清，血制品行业进入去库存周期，2019年后主要企业存货周转率和应收款项账期等指标逐步恢复正常。2020年新冠疫情延迟复工复产影响，行业整体采浆量预计与2019年持平或低个位数增长；海外疫情持续蔓延，根据CSL、Grifols 等国际血制品巨头披露，预计2020年全球采浆量将有一定幅度下滑，未来进口白蛋白供应预计偏紧。

　　后疫情时代四价流感疫苗有望进一步放量。国内流感疫情逐年加重，更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，整体渗透率不断提升。新冠疫情背景下，各地疾控和卫健委加大流感疫苗宣传和推广力度。2020年，国内流感疫苗批签发超5700万支(同比+86%)，其中四价流感疫苗约3358万支(同比+246%)，占全部流感疫苗比例接近60%。公司四价流感疫苗2020年实现批签发2062.4万支(同比+163%)，占比61.41%，后疫情时代，群众对流感疫苗认知度提升，四价流感疫苗有望进一步放量。

　　布局单抗，放眼未来。公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床研究，未来上市后有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测：公司深耕血制品板块多年，浆站资源丰富，是国内为数不多的千吨级血制品企业之一，产品种类丰富，覆盖白蛋白、静丙和因子类三个品类，血浆利用率高;新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升，流感疫苗使用习惯得到充分培养，公司作为国内最大四价流感疫苗生产基地，产业化优势明显。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.46亿元、24.79亿元和30.40亿元，对应PE 为37X、30X 和25X。首次覆盖给予“买入”评级。