政策不会急转弯

　　疫情时期出台的临时性的特殊逆周期调节政策预计将稳步退出，但不会出现“急转弯”。

　　中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。与以往的中央经济工作会议相比，这次并没有着重强调“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变”，而且用较大篇幅强调“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”。

　　我们认为，2021年的一些外部环境的风险挑战可能主要体现在三个方面：(1)全球疫情持续时间可能超预期。(2)疫情冲击导致的各类衍生风险。(3)金融风险隐患上升。

　　会议提出：“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为‘十四五’开好局。”

　　“必要的支持”意味着2021年随着经济运行逐渐恢复，回归常态，一些在疫情时期出台的临时性特殊宏观应对政策，应考虑稳步退出;“把握好政策时度效”意味着政策调整的过程会是稳步的、渐进的，随着经济走势变化而变化，不会出现“政策悬崖”;“时间窗口”意味着在中国疫情后复苏的过程整体领先全球一个周期相位的情况下，尤其是上半年中国一些经济指标可能明显好于其他经济体的时候，要把更多的精力聚焦在改革创新和高质量发展等中长期战略问题上。

　　预计政策会把握好“促进经济持续恢复增长”与“防范疫后衍生风险”之间的平衡，而且天平可能会更倾向于防风险，措施力求精准有效，而且通过完善“跨周期设计”，给未来留足工具箱。

　　会议要求“积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。”

　　我们预计，从财政逆周期调节政策的总量安排方面，新增地方政府专项债的规模可能会维持在3.75万亿元左右的水平，赤字率可能会下调，特别国债不再安排。此外，2021年财政政策的另一重要特点是更突出结构性，继续实行减税降费，以促进科技创新和经济结构的调整。

　　货币政策总体取向将保持“灵活精准、合理适度”。我们认为应从四个角度理解货币政策：

　　(1)会议提出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，我们预计 2021 年实际经济增速或将达 8.9%， M2增速为9.1%左右，社融增速为11.3%左右。

　　(2)会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系”，“稳杠杆”相比“去杠杆”来说，也强调不要发生处置风险的风险。

　　(3)会议提出“多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制”，预计后续将进一步丰富市场化债券违约处置方式，维护债券市场有序、稳定、积极发展，但是会防范债券市场违约风险向银行系统传导，通过提高银行特别是系统性重要银行的总损失吸收能力防控风险。

　　(4)会议提出“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我们预计明年主要的利率工具调整的概率不高，人民币汇率总体维持稳步升值趋势。

　　着重提出“需求侧管理”，并且努力“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。我们认为，供给侧改革和需求侧管理并重有助于解决当前人民日益增长的美好生活需求和不平衡不充分的发展之间的矛盾。在供给侧结构性改革的基础上，强调需求侧管理，符合中国加快构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略方向。

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